此前界面新聞研究部推出《漲價潮誰受益》系列，悉數列舉了包括原奶、航運、銅、鋼鐵、鈦白粉等原材料漲價后，上游企業的受益情況。隨著原材料價格影響向下游傳導，部分中下游企業有能力將價格繼續傳導至消費者，轉嫁成本進而維持毛利率。但是，絕大部分企業傳導成本的能力有限。長此以往，這些企業只能通過犧牲毛利率來保有行業的一席之地。在這過程中，考驗的是中下游企業的產品力、對渠道的把控力等企業核心競爭力。

　　在這一背景下，界面新聞研究部推出《漲價潮誰受害》系列，悉數列舉在這輪漲價潮中，難以轉嫁成本的企業。特別需要說明的是，截至2021年一季報原材料漲價的影響尚未大規模反應在企業業績上，因此該系列具有一定的前瞻性。

　　原材料價格還在上漲。數據顯示，目前銅價格已突破1萬美元/噸，創近十年新高，今年以來上漲35%;鋁價格接近2萬元/噸，接近近十年高點，今年以來上漲約26%。

　　原材料上漲雖然利好上游的原材料供應商，但是對于那些下游使用銅、鋁等作為原材料的企業來說，意味著成本上升。一旦所處行業競爭激烈且消費者價格敏感，則成本的上漲很難傳導至消費者。

　　小家電行業就是有苦難言的行業之一。

　　二級市場方面，小家電上市公司近期的股價接近腰斬。

　　去年第四季度起，數家廚房小家電個股的股價開始出現大幅調整。其中，小熊電器(002959.SZ)去年四季度至今股價已經下跌44%;新寶股份(002705.SZ)和九陽股份(002242.SZ)的股價分別下跌20.6%和13.7%。蘇泊爾(002032.SZ)由于幾乎沒有受益于“宅經濟”，因此股價回撤較為有限。

　　原材料上漲對小家電行業到底會產生多大沖擊?又有哪幾家小家電企業可以活到最后?

　　大宗商品漲價，毛利率承壓

　　從各家廚房小家電企業已經披露的一季報毛利率數據來看，小熊電器和蘇泊爾的毛利率較2020年底略有上升。九陽股份2020年毛利率就下降0.5個百分點，今年一季報又再度下降0.5個百分點，僅為31.44%。下降最多的是新寶股份，今年一季度毛利率只有19.03%，相較去年末下降4.3個百分點。同比去年一季度也下降4.7個百分點。

　　新寶股份主要為國外品牌代工，按訂單生產，原材料價格突然上漲，導致其幾乎無法轉嫁成本，因此毛利率下降較大。這家公司雖然在成長性上通過了考驗，但在毛利率上卻栽了跟頭。

　　數據來源：WIND、界面新聞研究部

　　上游原材料供應商的價格以大宗商品交易價格作為參照，因此小家電企業基本是價格接受者。具備一定規模的小家電企業，也只能通過金融工具在一定程度上平抑原材料價格波動的風險。因此如果原材料成本長期維持高位，這些小家電企業的毛利率將面臨更大壓力。

　　小家電企業之所以毛利率會受到較直接的影響，主要還是與市場競爭有關。

　　從行業競爭格局來看，小家電企業眾多，單一企業體量小，市場集中度低。對于消費者，小家電企業產品有同質化傾向，企業之間競爭較為激烈，市場上并沒有出現絕對龍頭企業，貿然提價可能會喪失市場份額，這也意味著小家電企業向下轉嫁成本的能力不足。

　　除了小家電常用的鋁、塑料等大宗原材料價格上漲，疫情導致的全球芯片供不應求的影響也開始逐步蔓延到彩電、洗衣機和小家電等行業。更糟的是，面對猛增的芯片需求，芯片廠商優先將芯片出貨給單品利潤更高的電子產品，而低利潤的小家電幾乎排到了最后。有些小家電廠商雖不直接購買芯片，但某些需要用到芯片的關鍵零部件也面臨價格上漲壓力。這一影響或許也將在2021年的二季度、三季度有所體現。

　　增長后勁不足

　　雖然小家電公司一季報毛利率有不同程度下降，但單從一季度業績看，“宅經濟”的消退似乎并沒有太大程度影響到小家電業。一季報數據顯示，小家電個股中蘇泊爾、新寶股份、九陽股份均保持超過30%的營收增速，只有小熊電器增速略低為22.6%。

　　“亮眼”業績背后，卻是喜憂參半。仔細分析就會發現，小家電行業一季報的增長質量并不高。這也進而印證了市場對于小家電企業增長后勁不足的擔心。

　　首先，小家電行業雖然受益于疫情期間的“宅經濟”，但去年一季度的基數并不高。在低基數基礎上增長速度快，并不足以說明個股業績保持強勁增長。和2019年一季度營收數據相比，小熊電器今年一季度營收的增幅為44%，九陽股份的增幅為24.6%，新寶股份的增幅為70.7%，蘇泊爾的增幅為-6.2%。從兩年平均增速的角度，恐怕只有新寶股份的數據還能讓投資者滿意。

　　數據來源：WIND、界面新聞研究部

　　隨著疫情得到控制，“宅經濟”的刺激將不再有效。而且疫情期間小家電消費的暴增也透支了部分未來的消費潛力。今年小家電企業銷售數據已經出現了增長放緩苗頭。

　　2021年一季度全渠道推總數據顯示，廚房小家電零售額為137.1億元，同比增長2.6%。五一小家電銷售數據也不樂觀，奧維云網2021W16-18全渠道監測數據顯示廚房小家電線上渠道監測數據零售額為16.7億元，同比下降22.5%;線下零售額為2.2億元，同比下降31.7%。

　　在原材料漲價以及增速放緩的雙重不利預期之下，小家電上市公司的市盈率估值又回到了不足20倍，該估值是其歷史估值中樞。此前，市場曾把小家電上市公司作為消費股，按照PEG估值法得到45倍左右的市盈率估值。小家電上市公司估值回落不僅是對未來成長性的擔憂，更多的是對按照消費股估值邏輯的證偽。目前，小家電上市公司平均估值雖回到了合理區間，但鑒于市場對其未來盈利狀況的擔心，其股價能否反彈還需業績復蘇驗證。

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