最近，圍繞子公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)，TCL系資本動(dòng)作頻繁，其一是推動(dòng)奧馬電器冰箱業(yè)務(wù)與TCL原有白電業(yè)務(wù)的重組整合，其二是推動(dòng)旗下智能音箱代工企業(yè)通力股份上市。7月28日，伴隨著通力股份IPO過(guò)會(huì)，TCL旗下即將迎來(lái)第6家上市子公司，而其余5家則分別為A股上市公司TCL科技、奧馬電器、TCL中環(huán)，以及港股上市公司TCL電子和華顯光電。

　　借殼奧馬 TCL家電欲回歸A股

　　自2021年1月TCL通過(guò)司法拍賣拍下奧馬電器質(zhì)押給廈門國(guó)際信托的全部股權(quán)開(kāi)始，便有分析人士預(yù)測(cè)TCL意在拿下奧馬控股權(quán)，以便實(shí)現(xiàn)旗下白電業(yè)務(wù)的“借殼上市”。隨后在大約9個(gè)月時(shí)間內(nèi)，TCL系資本及其一致行動(dòng)人通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)“暴力”增持奧馬電器，最終取得奧馬50.18%的股權(quán)，成為該公司控股股東。在解決奧馬P2P業(yè)務(wù)遺留的債務(wù)、不良資產(chǎn)等問(wèn)題后，TCL開(kāi)始著手將其白電資產(chǎn)注入奧馬電器。

　　2023年5月31日，奧馬電器披露了《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的提示性公告》，公告表示，為履行公司控股股東TCL家電集團(tuán)有限公司關(guān)于避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾，妥善解決相關(guān)潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并推動(dòng)業(yè)務(wù)整合，公司擬通過(guò)現(xiàn)金方式購(gòu)買TCL實(shí)業(yè)全資子公司合肥家電100%股權(quán)。TCL合肥家電是TCL旗下重要的白色家電業(yè)務(wù)板塊，此前在2018年TCL集團(tuán)的業(yè)務(wù)重組過(guò)程中，被剝離出上市公司體系。

　　據(jù)企查查信息顯示，TCL合肥家電下轄空調(diào)事業(yè)部、白色家電事業(yè)部、智能健康電器事業(yè)部等，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為TCL品牌的空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、小家電等產(chǎn)品研發(fā)、制造和銷售。在被剝離出上市體系之前的2018年，TCL集團(tuán)曾在年報(bào)中披露過(guò)其白電部分營(yíng)收情況，2018全年該板塊中空調(diào)產(chǎn)品銷量為919萬(wàn)臺(tái)，洗衣機(jī)銷量236萬(wàn)臺(tái)，冰箱銷量177萬(wàn)臺(tái)，當(dāng)年為TCL貢獻(xiàn)營(yíng)收174億元。而在被剝離后的5年中，TCL未再對(duì)該部分資產(chǎn)的營(yíng)收狀況進(jìn)行披露，不過(guò)總體而言，這是TCL資本體系內(nèi)十分優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)部分。

　　家電分析師劉步塵認(rèn)為，鑒于冰、洗、空等傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)已不再具備高擴(kuò)張、高盈利屬性，因而近年來(lái)資本市場(chǎng)對(duì)于白電業(yè)務(wù)興趣不大，TCL白電獨(dú)立上市的可能性很低，因而借殼成為其上市的捷徑，TCL收購(gòu)?qiáng)W馬電器的主要目的便在于此。他還預(yù)判道，鑒于奧馬冰箱在TCL體系內(nèi)的獨(dú)立性，TCL對(duì)奧馬電器的下一場(chǎng)“大手術(shù)”或是以“TCL家電”取代“奧馬電器”，而“奧馬”未來(lái)將以產(chǎn)品品牌形式存在。

　　目前，奧馬電器主營(yíng)業(yè)務(wù)為冰箱、冷柜等產(chǎn)品的出口代工，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.42億元，其中境外業(yè)務(wù)營(yíng)收59.49億元，占比在76%左右，境內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收18.93億元。而隨著TCL的入主，奧馬方面也透露出發(fā)力內(nèi)銷市場(chǎng)的意愿，事實(shí)上在其今年4月份回復(fù)深交所問(wèn)詢函時(shí)曾提到，“公司境內(nèi)收入18.93億元，同比增加5.67億元，主要因公司鞏固與境內(nèi)客戶X的戰(zhàn)略關(guān)系，新合作開(kāi)發(fā)多個(gè)爆款型號(hào)，對(duì)客戶X的銷售收入達(dá)到8.45億元，同比增加5.60億元所致，”這里隱晦提到的X客戶，無(wú)出意外的話就是TCL，在這份回復(fù)函中還提到，“X客戶具有多年品牌、銷售渠道優(yōu)勢(shì)，二者優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，形成了穩(wěn)固的戰(zhàn)略合作關(guān)系。”

　　核心聚焦or資本騰挪 TCL系資本成長(zhǎng)性爭(zhēng)議不斷

　　TCL資本體系近5年來(lái)的治理結(jié)構(gòu)變化，源于2018年其轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的出臺(tái)，當(dāng)時(shí)TCL實(shí)控人李東升提出，“我們要進(jìn)一步向核心主業(yè)聚焦，明晰各主要產(chǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)和流程，提升經(jīng)營(yíng)效率，增強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新能力。”在這一戰(zhàn)略目標(biāo)指引下，TCL對(duì)體系內(nèi)的業(yè)務(wù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了大梳理。目前TCL科技專注半導(dǎo)體顯示和材料業(yè)務(wù)，TCL中環(huán)專注光伏新能源業(yè)務(wù)，奧馬電器將承接白電業(yè)務(wù)，TCL電子主導(dǎo)智能電視、平板等智能終端業(yè)務(wù)，華顯光電致力于顯示模組和智能家居配件裝置業(yè)務(wù)，而即將上市的通力股份則屬于TCL發(fā)展的其他新興業(yè)務(wù)群。

　　對(duì)于TCL系的資本動(dòng)作，坊間一直頗具爭(zhēng)議。如2018年TCL集團(tuán)將白電業(yè)務(wù)與半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，被中小股東質(zhì)疑為“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)賤賣”;再如“暴力”增持奧馬電器，被奧馬原管理層斥作“逼宮”，并以其涉嫌違反證券法通報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其立案;再如此次通力股份IPO，也被指存在凈利潤(rùn)低、資產(chǎn)負(fù)債率高等問(wèn)題。

　　根據(jù)其招股書，通力股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)以聲學(xué)產(chǎn)品和智能產(chǎn)品ODM為主，主要為哈曼、三星、索尼、天貓精靈、字節(jié)跳動(dòng)和聯(lián)想等企業(yè)做智能音箱代工，不過(guò)公司綜合毛利率并不高，2020-2022年的毛利率分別為13.85%，13.78%和14.75%，而毛利率往往是一家公司市場(chǎng)地位的體現(xiàn)。近年來(lái)，消費(fèi)電子產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，2022年全球智能音箱產(chǎn)品出貨量為9861萬(wàn)臺(tái)，同比下滑約8.6%。而長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)企業(yè)在電聲行業(yè)多以O(shè)EM和ODM為主，企業(yè)數(shù)量多，但規(guī)模普遍較小，技術(shù)能力不強(qiáng)，中低端代工競(jìng)爭(zhēng)激烈，通力股份便處在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)非常充分的市場(chǎng)中，公司2020、2021、2022年的營(yíng)業(yè)收入分別為85.08億元、97.54億元和100.31億元，而凈利潤(rùn)分別為3.55億元，2.84億元和3.71億元。

　　此外，通力股份資產(chǎn)負(fù)債率較高也是投資者較為關(guān)注的議題，2020年-2022年，通力股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為72.37%、75.31%和54.95%，而從財(cái)務(wù)理論角度看，一般認(rèn)為我國(guó)理想化的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率最好不超過(guò)50%。在招股書提到的10.15億元募資計(jì)劃中，2億元的用途為補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金。

　　在資本市場(chǎng)，TCL系上市公司的股價(jià)長(zhǎng)期低迷，這也成為其中小股東詬病所在。