23Q4/24Q1家電板塊收入分別同比+9.4%/+8.6%，業(yè)績分別+17.7%/+14.8%。內(nèi)需穩(wěn)健向好，外銷保持較快增長，收入增勢延續(xù);期內(nèi)原材料成本紅利消退，結(jié)構(gòu)改善/OBM突破/降本增效助益下業(yè)績保持雙位數(shù)增長。

　　白電：空調(diào)&外銷好于預(yù)期，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異

　　23Q4/24Q1白電收入分別同比+11.81%/+8.88%;業(yè)績分別+27.49%/+16.12%，內(nèi)外需均好于預(yù)期，盈利改善勢能強(qiáng)。龍頭國內(nèi)業(yè)務(wù)整體穩(wěn)健，空調(diào)好于冰洗;海外新興市場、OBM業(yè)務(wù)突破，歐美需求偏弱，盈利略承壓。二線白電保持較快增長，但工商業(yè)暖通/制冷公司有所放緩。展望后續(xù)，政策強(qiáng)化更新邏輯，外銷反饋積極，盈利改善穿越周期，業(yè)績有望延續(xù)雙位數(shù)增長。

　　黑電：外需總體更優(yōu)，盈利能力小幅波動

　　23Q4/24Q1黑電收入分別同比+7.91%/+5.93%;業(yè)績分別-3.99%/-3.39%，預(yù)計海外增速優(yōu)于國內(nèi)，全球產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，庫存與面板價格對短期盈利能力有所拖累。后續(xù)看，在體育營銷的帶動下，海內(nèi)外TV需求有望持續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇，且面板、庫存的壓力也有望減輕，龍頭有望在此基礎(chǔ)上憑借自身產(chǎn)品以及品牌優(yōu)勢，不斷提升份額、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，再度釋放業(yè)績彈性。

　　后周期：總體需求平淡，成熟龍頭表現(xiàn)穩(wěn)健

　　前期竣工帶來的裝修需求&成熟產(chǎn)品的更新需求對行業(yè)表現(xiàn)有支撐，傳統(tǒng)廚電/電工照明收入穩(wěn)健，以三四線新房需求為主的集成灶則承壓。盈利層面，電工照明凈利率大幅改善且趨勢延續(xù)至24Q1，傳統(tǒng)廚電24Q1凈利率改善幅度趨弱，集成灶凈利率持續(xù)承壓。后續(xù)來看，更新需求有望在整體家電以舊換新的政策浪潮驅(qū)動下釋放，其中公牛、華帝α突出，經(jīng)營有望領(lǐng)先。

　　智慧家居：經(jīng)營分化顯著，24Q1經(jīng)營環(huán)比改善

　　23Q4/24Q1智慧家居收入同比+3.74%/+15.69%，一季度提速原因是因為內(nèi)需為主企業(yè)淡季增速優(yōu)于大促旺季、基數(shù)壓力減輕，且外需為主企業(yè)營收提速;23Q4/24Q1業(yè)績同比-28.46%/+29.15%，而在新品帶動、收入結(jié)構(gòu)改善等因素帶動下，24Q1盈利能力迎來改善。后續(xù)品牌出海&質(zhì)價比成為不二選擇，新品盈利有保障，疊加費(fèi)用優(yōu)化，板塊收入與業(yè)績增速均有望改善。

　　小家電：外銷持續(xù)超預(yù)期，內(nèi)銷端改善顯著

　　23H2以來小家電外銷走強(qiáng)，內(nèi)銷經(jīng)歷一年調(diào)整后于24Q1出現(xiàn)弱拐點;盈利層面，內(nèi)銷前期需求平淡&競爭激烈，毛利率承壓且銷售費(fèi)用小幅提升，23年以來盈利能力持續(xù)承壓;外銷端，成本紅利趨弱疊加訂單均價下調(diào)，23Q4/24Q1以來企業(yè)毛利率下滑者居多，疊加匯兌損益及套保損益的影響，季度間盈利波動大。后續(xù)預(yù)計外銷增長有望延續(xù)至H2，內(nèi)銷平穩(wěn)增長可期。