2021年即將走過半程。從前5個月的情況來看，中國經濟進一步修復，結構分化明顯：出口強勁超預期，工業部門表現已超過疫情前水平，房地產投資在政策高壓下難得地保持較高增速，但消費復蘇仍較緩慢。

　　下半年中國經濟會有哪些看點?

　　中信證券表示，隨著疫苗接種規模逐漸擴大，下半年服務性消費可能迎來較強復蘇，餐飲、旅游、酒店、航空等相關行業的消費增長將表現亮眼。

　　中泰證券指出，海外房地產持續火爆對全球需求的拉動作用可能被低估，下半年歐美房地產的火爆需求可能對中國出口形成支撐。

　　華創證券則預計，在上半年專項債發行趨緩的背景下，下半年，尤其是四季度的發行節奏可能加快，這使得經濟在四季度出現大幅回落的可能性在進一步降低。

　　在經濟進一步修復的同時，野村東方國際證券認為，要警惕地方違約風險帶來經濟下行壓力，信用違約風險攀升或拖累地方經濟，特別是北方小城市。

　　以下為界面新聞整理的部分分析師觀點

　　中信證券：服務性消費預計將超預期修復

　　盡管整體消費增速仍可能低于疫情前水平，但服務性消費預計將超預期修復。年初，受到局部地區疫情的影響，整體消費受到了明顯的沖擊，1-2月社消的兩年復合增速為3.1%，較去年11月高點的5%顯著回落。3月開始消費的恢復速度有所提升，今年二三季度的服務性消費預計將顯著恢復。餐飲、旅游、酒店、航空、汽車、家電、服裝等相關行業的消費增長將表現亮眼。

　　但整體來看，考慮經濟增速的下行疊加居民收入的持續分化，預計消費在中長期仍將呈現下行趨勢，后續消費恢復的高點也難以超過疫情前的水平。

　　中泰證券：下半年出口可能繼續超預期

　　海外房地產持續火爆對全球需求的拉動作用可能被低估。根據美國商務部數據，最新已獲得批準的新建私人住宅約為170萬套，同比2020年增長58%，比2019年增長30%，這對全球需求的拉動作用不可低估，何況還有其他歐美國家的房地產市場也很火爆。

　　過去十幾年，我們可能習慣了大宗商品的需求主要看中國，但這次海外房地產對全球需求的拉動可能超預期。原因有三：首先，美國家庭的杠桿率處于低位，具有通過房貸加杠桿的空間;其次，核心公司的股票、債券等資產相對于新冠疫情前估值提升了很多，房地產的估值自然也有提升需求，即投資者能接受更高的房價租金比，而且隨著通脹提升，房租本身也有上漲預期;第三，在全球央行都放水的情況下，高凈值人群對貨幣貶值的擔憂是普遍的，對私有產權保護較嚴格的歐美國家的房地產可能更受高凈值人群的青睞。

　　當前歐美的鋼材、玻璃等價格都大幅高于中國，這意味著雖然中國制造業也面臨原材料上漲的壓力，但可能壓力相對國外小很多，其相對競爭優勢可能更大。因此，下半年我國的出口仍可能超預期。

　　華創證券：四季度專項債發行可能超預期

　　財政部數據顯示，1-5月，地方政府專項債券發行5726億元，完成2021年預算安排新增專項債限額的15.7%。

　　對于后續新增專項債的發行節奏，目前市場基于歷史經驗判斷發行將集中于第三季度，但我們認為四季度發行可能超預期。

　　一是由于專項債的政策出發點是擴大政府投資、對沖經濟下行壓力，而今年經濟增速由高點回落、壓力最大的時期預計在第四季度;二是6月7日財政部部長劉昆重提今年1月的 “放寬專項債券發行時間限制”——年初表述、年中再提，或意味著財政部對偏慢的新增專項債發行節奏仍有容忍度、后傾至第四季度的概率進一步增加。

　　后續新增專項債節奏怎么看?除了跟蹤各地地方債發行計劃，建議關注財政部專項債券用途調整工作指引的出臺時間：據《中國證券報》5月21日報道，“下一步，財政部將及時出臺專項債券用途調整工作指引，進一步細化明確調整的程序、范圍、時限”，考慮到2020年7月類似通知發出后，新增專項債發行快速推進，并成功于10月份發完前四批3.55萬億新增專項債限額，今年的工作指引出臺或仍可視為發行加速信號。

　　整體來看，今年四季度大概率發行量會大幅高于去年同期，這使得經濟在四季度出現大幅回落的可能性在進一步降低。

　　野村東方國際證券：警惕地方違約風險帶來經濟下行壓力

　　盡管今年“五一”期間旅游收入仍較疫情前水平低 23%，但已創下疫情以來的新高，這表明接待服務業的復蘇勢頭正在增強。隨著受抑制需求在二季度的逐漸釋放，服務消費的復蘇步伐可能會放緩。不過，如果國內疫情形勢持續受控，那么今年“十一”黃金周和明年春節長假或將迎來新一輪的返鄉潮和跨省旅行。

　　四季度國內經濟面臨的下行壓力可能較大，特別要警惕信用違約風險攀升，特別是北方小城市。這些地方對能源密集型產業依賴度較高，且曾從2015-2018年抵押補充貸款(PSL)驅動的房地產繁榮中受益，因此新一輪環保行動和房地產調控收緊或給這些城市帶來雙重打擊，從而觸發更多信貸違約事件，并可能導致當地銀行不良貸款增加、地方政府財政狀況惡化，同時將使當地經濟面臨較大下行壓力。

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